中国版平准基金：必要性和可行性
文：任泽平团队导读2024年开年以来，降准、PSL、中央汇金增持ETF等政策密集出台，证监会发布多条重要信息，回应市场关切，及时出台政策提振信心。2月6日，中央汇金宣布增持ETF，释放稳市场信心，传递两大信号。具体来看，一是范围更广，将中小盘股纳入增持范围。2月6日全市场ETF基金单日净流入最大的十支基金中有5支都是中证1000的跟踪基金，极大缓解投资者对雪球敲入、两融等风险的担忧。二是规模和力度更大，短期效果显著。汇金宣布增持后三大指数翻红，效果立竿见影。纵览主要经济体，在市场出现非理性下跌时均推出平准基金或类似工具，及时出手稳市场，打破恶性循环。在平准基金的实践上各经济体态度不同，效果各异。日本最为激进，方式直接，力度最大，日本央行直接下场买股票已经成为常态化操作，虽然效果显著，但如何平稳退出需要智慧；韩国态度较为积极，多次明确设立过平准基金，完成使命后缓慢退出。美国、中国、中国香港较为中立，只在关键时刻临时动用特别授权、证金、外汇等，不曾明确称为“平准基金”。但无论是哪种平准基金，起到积极作用的无外乎三点：一是出手及时，防止市场信心耗散；二是资金来源充足，一次成功的救市所需资金约占当时市值的3%-6%，货币当局的流动性支持是保证稳定股市信心的基石；三是机制设计要合理，防止道德风险，平缓退出减少对市场的影响。当前是该推出“中国版平准基金”了！一是提振资本市场，激活财富效应，有助于居民消费和企业投资。根据最新数据，2021年底中国基金投资者超过7.2亿，2023年7月中国股民数量已超过2.2亿。资本市场的涨跌牵动亿万百姓的钱袋子，股市持续低迷，财富效应缩水，二是从稳定金融大局的角度，也需仍需期待更大规模的平准基金入场。当前股市出现存在流动性缺口，雪球敲入、股东质押、基金平仓等风险尚未完全释放，容易发生踩踏，有必要加大流动性支持，防止非理性下跌。短期来看建议参考2015年经验，证金公司入场，财政、银行、保险等机构给予资金支持，央行可提供流动性支持。鉴于当前A股70万亿左右总市值，平准基金规模可设置在2.5-5万亿左右。长期来看，需凝聚共识，全力拼经济，提振信心。发展是解决一切问题的根本，把发展放在首要任务，全力拼经济，拉开新一轮经济刺激计划，一鼓作气。对照日本、韩国、中国台湾、阿根廷、马来西亚等类似发展阶段，他们所面临的挑战，发现经济转型还是有正反两方面的规律和经验教训的，希望我们能作出正确的选择，只要尊重经济规律和常识，我们一定能作出正确的选择。经济史没有新闻。中国经济潜力大，只要全力拼经济，前景光明。中国加油！正文1 新一轮政策组合拳密集出台，中央汇金正式下场开年以来，资本市场震荡走弱，中小盘股票跌幅居多，投资者信心不足。2024年以来股市波动加大，上证指数一度跌破2700点，截至2月6日收盘，上证指数、沪深300、中证500、中证1000分别跌幅为 6.19%、3.84%、11.48%、21.99%，中小盘跌幅大于蓝筹股。一方面是经济复苏不及预期，有效需求偏弱，市场信心待提振；另一方面源于市场对雪球敲入、两融业务、股权质押风险等担忧，形成“市场下跌-触及平仓线-无力补仓-被动卖出”的流动性危机和踩踏，已经造成了非理性下跌，市场亟待注入流动性。政策组合拳释放稳市场信号。1月22日，国常会要求“要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。”1月24日，央行宣布降准0.5个百分点，释放万亿流动性。1月24日，证监会副主席王建军表示，要建设以投资者为本的资本市场。1月28日，针对大股东将限售股借出绕道减持，证监会宣布全面暂停限售股出借，弥补市场制度漏洞。2月4-6日，证监会发布多条重要信息，暂停新增转融券规模，严查恶意做空，回应股票质押等市场关切，支持上市公司的并购重组，提升上市公司投资价值。系列操作极大缓解了投资者情绪，投资者友好型的市场生态共识形成，加快落地。中央汇金宣布增持ETF，中国版平准基金呼之欲出。2月6日，中央汇金公司公告称，充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。证监会表示，未来将引导公募基金、私募基金、证券公司、社保基金、保险机构、年金基金等各类机构投资者更大力度入市。市场期待中国版平准基金出台，为A股市场引入更多增量资金。2 中央汇金宣布增持ETF传递两大信号，效果立竿见影汇金供稿虽没有披露具体规模和增持计划，但通过市场反映可发现两大信号。一是范围更广，将中小盘股纳入增持范围。2月6日全市场ETF基金单日净流入最大的十支基金中，中证1000的跟踪基金占5支，凸显呵护中小盘的意图，极大缓解投资者对雪球敲入、两融等风险的担忧。二是规模和力度更大。汇金宣布增持后三大指数翻红。汇金公司历史上共10次增持，其中7次是以增持四大行股票的方式，3次是以增持指数ETF的方式。一般会迅速带来市场反弹，规模越大，市场回升和长期企稳就越明显。汇金公告明确表示“将持续加大增持力度、扩大增持规模”。3 各个经济体平准基金救市路径纵览主要经济体，在市场出现非理性下跌时均推出平准基金或类似工具，及时出手稳市场，打破恶性循环。但具体方式不同，效果也有差别。日本：央行直接下场买股票，最为激进。日本早在40年代就设立过相关机构稳定股价，在60年代、90年代都曾掀起大规模救市计划。其中，1995年日本经济增速转负叠加阪神大地震给日本股市带来强烈冲击，6月日本政府组织成立“股市安定基金”，资金主要来源于银行业，日本大藏省和日本央行拨出特别融资额度，共计投入两万亿日元，约占当时市值的1%。平准基金入市叠加日本GDP企稳回升，日本股市底部震荡后大幅回升，于当年年底反超下跌前水平。2010年后，日本央行直接下场，通过信托直接购买ETF。截至2023年底，日本央行持有37万亿日元的ETF，占东证总市值约4.3%，巨大的体量确实有效支撑了日本股市，但如何退出、退出影响也受到争议。韩国：多次使用平准基金，平稳后缓慢退出。韩国最初的平准基金是在1990年设立，当年4月底较年初下跌24.21%。5月，韩国政府成立“股市稳定基金”，由25家证券公司出资2万亿韩元，银行、保险和上市公司出资2万亿韩元，共4万亿韩元。9月，韩国政府成立“保证股价基金”，主要由投资信托公司出资，规模约为2.6万亿韩元。先后累计注入流动性6.6万亿韩元，约占当时市值的7.8%，韩国估值在短暂震荡后直线上涨35.46%。韩国政府从1993年底开始出售持股，持续2年多才遣散完毕。此后的2003年、2008年、2022年，韩国多次使用平准基金救市，救市后平均退出时间达5年。中国香港：动用外汇储备抵抗外部做空。1998年8月，国际游资通过抛售外汇、港股等手段发起进攻，港府展现出强硬的护盘决心，始终守住7000点大关。8月14日香港金管局首次动用外汇基金进入股市、期市，大量收进蓝筹股票和期票，与做空势力展开拉锯战。香港共计动用150多亿美元，约占外汇基金的13%，约占港股总市值的3.6%。8月底，做空势力限于期货结算日的到来被迫高价平仓，损失惨重退出香港市场。本次将外汇基金用作平准基金救市的操作已成为平准基金帮助市场抵抗外部性干扰的典型案例。美国：临时授权财政部收购金融机构股权。2008年美国爆发次贷危机，雷曼兄弟破产、美林被收购以及美国国际集团（AIG）濒临倒闭等事件重创市场信心。9月，美联储为控制恐慌情绪，动用其特别授权为AIG提供850亿特别贷款，并联合美国十大银行成立“美元救市基金”。基金规模为700亿美元，主要用于为濒临破产的金融机构提供资金支持。10月美国财政部实施2500亿美元的资本收购计划，通过购买银行等金融机构优先股成功稳定住银行业崩坏趋势。先后注入流动性3200亿美元，约占当时总市值2.76%。中国2015年救市路径：2015年6月A股大幅波动，7月5日中央汇金宣布购入蓝筹ETF，同日证金公司临危受命被赋予平准基金的职责，并获得央行流动性支持，直接或间接投资于二级市场，由此构成中国版平准基金，为股市提供流动性。据测算，2015 年证金公司获得包括央行在内机构提供的 2.5-3 万亿元资金支持，约占当时市值的3%-6%。总体来看，在平准基金的实践上各经济体态度不同，效果各异。日本最为激进，方式直接，力度最大，日本央行直接下场买股票已经成为常态化操作，虽然效果显著，但如何平稳退出需要智慧；韩国态度较为积极，多次明确设立过平准基金，完成使命后就地解散。美国、中国、中国香港较为中立，只在关键时刻临时动用特别授权、证金、外汇等，不曾明确称为“平准基金”。但无论是哪种平准基金，起到积极作用的无外乎三点：一是出手及时，防止市场信心耗散；二是资金来源充足，一次成功的救市所需资金约占当时市值的3%-6%，货币当局的流动性支持是保证稳定股市信心的基石；三是机制设计要合理，防止道德风险，平滑退出时对市场的影响。4 是该推出“中国版平准基金”了！汇金出手传递国家护盘的信号，提振市场预期，保障市场稳定性，是“稳市场，稳信心”的重要体现，拉开国家队稳市场的大幕，后续仍需更具规模的“平准基金”入场。一是提振资本市场，激活财富效应，有助于居民消费和企业投资。根据最新数据，2021年底中国基金投资者超过7.2亿，2023年7月中国股民数量已超过2.2亿。资本市场的涨跌牵动亿万百姓的钱袋子，股市持续低迷，财富效应缩水，二是从稳定金融大局的角度，也需仍需期待更大规模的平准基金入场。当前股市出现存在流动性缺口，雪球敲入、股东质押、基金平仓等风险尚未完全释放，容易发生踩踏，有必要加大流动性支持，防止非理性下跌。三是短期来看建议参考2015年经验，证金公司入场，财政、银行、保险等机构给予资金支持，央行可提供流动性支持。鉴于当前A股70万亿左右总市值，平准基金规模可设置在2.5-5万亿左右。四是长期来看，需凝聚共识，全力拼经济，提振信心。发展是解决一切问题的根本，把发展放在首要任务，全力拼经济，拉开新一轮经济刺激计划，一鼓作气。对照日本、韩国、中国台湾、阿根廷、马来西亚等类似发展阶段，他们所面临的挑战，发现经济转型还是有正反两方面的规律和经验教训的，希望我们能作出正确的选择，只要尊重经济规律和常识，我们一定能作出正确的选择。经济史没有新闻。中国经济潜力大，只要全力拼经济，前景光明。中国加油！添加助理领取专属研报
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